中国铝业股份有限公司<2600.HK>正忙于转型为真正的综合型铝业巨头 但毛利润率下滑 以及被收购对象越来越不情愿 将在短期内阻挠其收购战略.

　 中铝公司的氧化铝产量占中国的90% 但过去两年中 中铝及其母公司已经或正在收购十余家铝冶炼企业 可令其铝产能扩大一倍以上.

　 但铝价创出17年高点 以及氧化铝供应增长的预期 可能在2006年放缓其收购步伐.氧化铝是炼铝的原料.中铝的收购目标可能开始发现 走自己的路为更佳选择.

　 "中铝以低于重置成本的价格收购铝产能的战略无疑是正确的 "里昂证券(CLSA)的分析师Andrew Driscoll评论说."所有铝厂都清楚行业产能过剩和盈利水平低的问题." 瑞银称 中国铝业希望在未来几年内通过并购使自己在国内市场中的份额上升至30%.

　　市场预计中国铝业将收购山东铝业和兰州铝业的剩余股份.这两支股票周四均触及52周高位.

　　**苦药在口** 但它将承受一些短痛.DBS唯高达估计中铝2005年的毛利润率约为33.3% 但是氧化铝的利润率为44% 而铝的利润率仅有2.5%.2004年 总体利润率为33.6% 其中氧化铝和铝的分别为44.2%和3.8%.

　　自2月7日触顶以来 铝价已经下跌了13%."这将降低该公司在氧化铝部门的投资回报率 "瑞银称.

　　中国2005年铝产量增加了20% 至740万吨 主要来自效益差污染重的铝冶炼厂 他们还受到氧化铝价格高企和电价上涨的挤压.

　　法国巴黎银行预测 全球氧化铝市场将在2006年从供应短缺转向过剩 去年缺口为97.9万吨 今年预计过剩约53万吨.氧化铝产量预计增长8.7% 至7 298万吨.

　　该行称 今年中国的氧化铝产量增幅料将超过铝产量增速 可能分别达到为33%和12.4%.

　　一些分析师据此认为 2006年下半年氧化铝价格将下滑 给困难重重的中国铝冶炼厂一个喘息之机 进而降低被同业兼并前景的吸引力.

　　"氧化铝供应改善将令他们不愿出售股权 "大和总研的Geoffrey Cheng说道.