中期嘉合期货经纪有限公司

乔谦  许剑洪

      一段时期以来，国内和伦敦市场铜价一直存在内低外高的怪异现象，这和我国是铜的纯进口国的情况严重不符。众所周知，作为有着广泛用途的基础原材料，铜价格的走势往往与一个国家的经济发展状况成正相关。一个连续数年经济保持稳定增长的铜进口国，正常情况下其价格应当不低于国际市场价格。市场传闻造成这一扭曲状况的一个重要原因是国储有约20万吨空头头寸在伦敦被套。在此且不论该传闻是真是假，我们通过一些公开的数据，来推测一下这笔不明头寸建仓的集中价位区，以及市场最终的可能结局。

1、       头寸建仓时间推断

      由于国内外套利和正常贸易期间，铜价比值波动正常。所以，刨除7月21日人民币突然升值情况，我们找出比价异常变化的时段，结合行情走势，我们有理由相信，这笔不明来历的空头大部分建仓是在三处 ，一是在4月中旬至月中旬，二是在6月中旬至7月初，三是在9月初至 9月中旬。根据上海、伦敦两市场铜期货价格套利图形所示，我们有理由相信该批头寸是在4月份大举建仓，被套后于6月中旬、9月进行换月倒手（迁仓）或反扑自救。

2、允许的亏损和决战结局的时间

      据传国储局称该批头寸是国储局交易员刘启斌私人所建，即便如此，该批头寸的扫尾工作，由国储承担则是毋庸置疑的。目前国储局只有两个选择，第一就是交出铜现货，第二就是平仓。根据伦敦金属交易所的规定，如果不及时平仓，中国必须在12月21日到期前把该批铜现货交到交易所核准的仓库内。然而，国际铜价在过去6个月内每吨价格上涨超过1000美元，如果要履行期货合约，损失将非常重大，根据测算，目前价位亏损已约2亿美元。

      中国企业在国外期货交易有两个明显严重失利的案例：株洲冶炼厂亏损14.6亿人民币（1995年），中航油亏损5.5亿美元（2004年）。根据以往交易情况来推测这笔头寸的最大允许亏损数值，估计国储会尽量控制不超过中航油亏损5.5亿美元的亏损数。如果国储最近的抛售行为对市场压制不利被迫斩仓，那么以最大亏损允许值基本可以大致推断出该批头寸斩仓结束的大概价位。目前伦敦现货铜价格升水仍然十分明显，伦铜的强势上升局面至少要持续到现货铜价与3个月铜价格走齐才会得以缓解，按照该批头寸的数量和估计的亏损额度估算，LME铜价预期最后有望在4500美元/吨甚至更高。

3、国储抛铜能否扭转乾坤

      近期国储局抛售库存铜成为了市场关注的热点，对于国储局抛铜能否彻底抑制铜价走势，市场观点不一。很显然，国储局从宣称拥有多少铜库存，以及抛售库存铜的目的，是想抑制不断上涨的铜价，最理想的状况是影响铜价下跌，且不说国储每次2万吨的国内零散抛售是杯水车薪，于事无补，在当前国内铜价低于国际市场的情况下，国储此举必然加剧国内外市场差价，从而导致国内铜现货外流，进一步加大国内市场供需紧张的局面。

      此外，作为重要的战略物资，国内必须要保持一定量的战略储备，尤其现在中国周边局势不稳，政府必然不会动用大量的储备库存，可以相信，国储局最终的抛售数量并不乐观，并不能动摇市场根本。反而会坚定国际买家的持仓信心。

      前面说过，国储局目前只有两个选择，一是交割现货，二是平仓。平仓的结果不言而喻，大盘必然会由于国储空单出场展开最后一轮拉升。如果选择交割，需要把铜现货运交到伦敦金属交易所认可的仓库，离中国最近的仓库在新加坡，先不说在这么短的时间内，恐怕很难来得及运送数量如此庞大的铜金属。即使国储最后成功的组织了20万吨现货入交到LME，国内的缺口也必然会吸引国际市场的极大关注，铜价依然会保持相对高位，造成的间接损失只怕比平仓更大。

      至于国储和国际基金力量对比，也有例案可以借鉴。一是住友商社，在20世纪80年代，由于日本经济的高速增长，日本对铜等基本金属的需求殷切，从而造成了铜价的一波持续牛市。而从事铜贸易的日本住友商社在LME期铜交易上也极有影响力，其首席交易员滨中泰男更是控制着全球铜交易量的5％。然而，正是这个铜市的大鳄，被国际基金盯住，在1996年5月31日起的短短34个交易日里亏损了40亿美元。二是英格兰银行事件，量子基金大量放空英镑，英镑对马克的比价一路狂跌，虽有消息说英格兰银行购入３０亿英镑，但仍未能挡住英镑的跌势，在这场捍卫英镑的行动中，英国政府甚至动用了价值２６９亿美元的外汇储备，但还是以失败而告终。英国人把这一天叫作“黑色星期三”。还有金融危机中的墨西哥和泰国政府，所有这些经典案例都说#p#分页标题#e#<