2017年的有色金属市场如果用一个词来形容，就是“牛市延续”。为什么说是延续，因为这一波牛市始于2016年，但16年年底的时候市场对这一波上涨就是牛市开端是认识不清的，现在回看，市场的表现几乎超出了所有人的预期，因为17年影响有色金属市场的因素有太多的“出乎意料”，究竟有哪些原因，又有哪些因素将影响2018年的有色金属市场。

2017铜市场回顾

2017年铜价表现抢眼。本轮复苏，铜价在所有金属中启动最晚，在2016年一波拉涨后，震荡中枢从之前的4700美元上升到5700美元。2017年前五个月在5500-6200美元区间震荡。由于年初需求表现不佳，基本金属在4-5月均有较大幅度回调，铜价在这段时间表现相对坚挺，只回撤了10%左右，这与年初Escondida罢工、Grasberg矿谈判未果造成供给短缺和看多的市场情绪有很大关系。正是由于这样的潜在看多的动力在前半年被压抑，使得5月后在中国经济确定向好，所有金属价格开始继续走高时，铜价上冲的动力最为强劲，从5700美元很快进入6700美元的新的平台，实现了两个1000美元的平台跨越。

2017年铜矿供给紧张。铜在年初遭遇第一大铜矿Escondida罢工，叠加Freeport和印尼政府就Grasberg未来权益的问题未能达成一致，加上诸如部分铜矿品位下降、地震对铜矿产量影响等因素，今年的铜矿损失率预计超过5%，铜矿供应紧张。

铜消费好于预期。中国的精铜需求增速好于年初预测，北矿院估计全年增速4.7%。铜消费的强劲表现，主要得益于中国空调产量的快速上涨。1-11月，中国空调产量累计同比增速达到20%。

2017年全球市场整体处于紧平衡。铜矿的短缺并未显著传导至精铜端，一方面是铜精矿库存在不断消耗，另一方面废铜与精铜价差扩大，废铜用量增加，也弥补了铜精矿的不足，因此，我们没有看到库存大幅下降。

2018铜市场展望

铜矿供应紧张缓解，但供应增量可能不及预期。我们认为铜矿明年的产量不及预期的风险远超过大于预期的风险，产量损失率明年5%可能是打不住的。明年有很多的劳资谈判，这些都是明年铜矿供给端需要关注的点。

废铜可能会成为影响甚至决定明年铜平衡的最后一块积木。为什么这么说?因为铜的平衡这些年每年短缺或过剩的量就在二三十万吨。中国从2019年起禁止废7类进口，废7类项下含铜量70万吨，明年下降一半就是35万吨。因此，明年废铜进口的形势是需要密切关注的点，会在一段时间左右市场情绪。

消费受地产和基建走弱的影响增速下滑。2017年中国消费增速4%，2018年我们预计在2.5%上下，欧美经济尽管预期较好，但对金属消费的增量有限，因此全球消费将受到中国消费增速放缓的拖累，这是拖累铜的最主要的因素。

2018年铜矿和金属都将是紧平衡市场，价格先抑后扬。在紧平衡的市场下，很可能一个突发因素会决定铜的方向。前述的铜矿和废铜供给的事件都可能在一定阶段左右铜的走势。站在现在这个时点预测，我们认为，上半年市场会更关注宏观面，就是中国经济会不会出现下滑，换言之就是金属需求会不会变差;下半年，市场的关注点会转向供给端，逐渐开始担忧未来铜矿供应的紧张。所以铜价格先抑后扬，呈现V字型走势。

2017铝市场回顾

2017年铝市场持续涨势。2017年，受到中国去产能、强环保两大政策的推动，国内外铝市场联袂上涨。截至2017年12月底，国际市场铝价上涨了26.6%，国内市场铝价上涨了17.5%。

2017年铝市场被中国政策所左右。上半年国家接连出台了两大政策，分别是《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》(656号文)，以及《京津冀及周边地区大气污染防治办法》(2+26政策)。受到两大政策的影响，中国电解铝运行产能及产量自6月份起逐月下滑。不过由于铝价飙升，刺激了部分合规新建产能的投产和闲置产能的复产，全年中国电解铝产量还是大幅增长了12.2%至3650万吨，受中国拉动，全球电解铝产量也猛增了7%至6380万吨。

铝消费再超预期。2017年铝消费增速估计在8.5%左右，大大高于6.5%的预测值。总体上看，家电和交通行业支撑了铝消费。而从全球的范围看，中国以外国家和地区的消费势头良好，2017年铝消费出现强力增长。

2017年全球原铝市场继续短缺，但中国市场明显过剩。尽管中国和全球其他地区的消费状况良好，并且中国电解铝生产先后受到两大政策的制约，但全年中国电解铝市场仍出现了较大幅度的过剩，而国际市场上的短缺依然存在。中国市场上之所以出现较大的过剩，原因在于上述两大政策发力的时间集中在下半年特别是第四季度。而前三季度中国电解铝产量在铝价暴涨的激励下直线回升，市场供应反复超过了需求。

2018铝市场展望

产量消费增长双双放慢。从生产的角度分析，2017年叫停违规产能和冬季铝厂减产的影响将在2018年充分体现。考虑到政策的严肃性和产能置换的复杂性，2017年被叫停的近400万吨/年的冶炼产能不会马上恢复生产。相反，取暖季暂停的近90万吨/年产能是否能在取暖季后很快重启值得怀疑。尽管仍有超过300万吨/年的新建或者推迟投产的电解铝产能计划在2018年投产，但在656号文件的余威之下这些项目能否如期投产也带着问号。预测2018年中国电解铝产量增速降至不到4%。中国之外的产量明显提速，但对全球格局影响不大。

2018年铝消费将遭遇三重掣肘。一是房地产投资及新屋开工的下滑;二是基建的降温;三是铝材出口的放缓。最后一点与最近一年美国对中国出口铝制产品设置的种种障碍相关。但中国经济增速放缓是有限度的，而发达国家强劲的经济增长本身会拉动铝的消费。因此预期中国铝消费增长回落2个百分点至6.5%，全球的铝消费则回落不到一个百分点。

中国市场供求趋于平衡，全球市场缺口扩大。预计2018年中国电解铝生产下滑的速度超过消费下降的速度，最终导致国内铝市场趋于平衡。从全球市场看，中国的产量小幅增长和中国铝材出口的停滞，很难被中国以外地区产量增长所弥补，因此全球市场的缺口再次扩大到百万吨以上。

铝价筑底回升，波动区间收窄。综合上述供应与消费的判断，与2017年相比，2018年中国与全球电解铝市场的基本面大为改善。如果说2017年中国的铝价涨幅中透支了政策大利好，那么11月以来铝价从17250元/吨急跌至14000元/吨之下，则已经充分挤出了水分。一旦进入2季度后消费出现正常的复苏，铝价有可能恢复上涨，且LME铝价的上涨速度会快于国内。

2017锌市场回顾

2017年锌价持续走牛。2017年，锌价继续牛市行情，虽不像2016年一样直线上涨，在一二季度出现20%的回撤，但此后在锌矿紧张、中国经济好于预期的利好和低库存的刺激下继续走高，并在11月1日创下年内最高点3326美元。

2017年锌矿供给持续紧张，并且传导到金属端。2017年出现锌矿短缺主要有两方面原因：第一，中国锌精矿产量不及预期。环保督查很大程度上杜绝了小矿山的重启，使得高锌价下锌矿产量无法恢复，同时其他新增产能也由于各种各样的原因释放缓慢，在产矿山资源禀赋也出现下降。第二，国外矿山进入旧矿关闭和新矿投产之间的空档期。由于锌价在金融危机后表现偏弱，国外矿业公司对锌矿的勘探和新矿山的开发热情不高，随着Century等大矿关闭，以及嘉能可的人为减产，2016-2017年这些减少的产量难以弥补。

锌消费无亮眼表现，但并不差。从中国镀锌产量和出口数据看，中国锌消费数据并不亮眼，同比增幅收窄，并且在个别月份出现负增长。终端消费受益于中国经济整体好于预期的表现，有温和的增长。

2017年全球市场从锌矿到金属都有较大缺口。由于矿端持续紧张，锌矿库存消耗殆尽，冶炼厂的开工率受到明显干扰。矿的紧张直接传导到金属端。不同机构预计的金属缺口都在40-70万吨不等，这样的缺口也体现在锌锭库存的下滑。

2018锌市场展望

锌矿供给趋于平衡，但短期供给依然紧张。第一，2018年锌矿增量虽然不少，受制于在产矿山品位下降、一些小矿山的关闭等因素影响下，实际净增量并不多。第二，国内这几年每年的实际新增量都比预计量少，我们预计2018年国内新增量也会在25万吨的预计产量下大打折扣。第三，Gamsberg，New Century等矿山并不能在上半年对锌矿市场提供增量，国内的很多矿山也都是在下半年投放产量。

锌消费增速继续下滑，但仍维持1-2%的增速。锌消费将在中国经济温和下滑的负面影响和欧美为首的全球经济复苏的刺激下小幅增长。

冶炼产能在2018年不会成为瓶颈。未来三年，锌冶炼产能的瓶颈已经越来越多地受到业内的关注，由于长期效益较差、加之铅的污染问题，铅锌冶炼产能这几年几乎没有太多新增产能。不过，由于精矿在2018年依然受限，冶炼产能的瓶颈短期还不会成为决定锌市场的因素。

2017铅市场回顾

2017年铅价先抑后扬。2017年，铅价受全球经济复苏的影响，在铜、锌等龙头品种的带领下呈回暖走势，先抑后扬，年内波幅较大。2-5月份震荡下行，跌幅约20%，此后震荡上行，最高在10月4日涨至2621美元，此后在2400-2570美元之间窄幅震荡。

铅矿供应仍然偏紧。由于铅锌伴生，2017年铅矿供应格局与锌矿类似，呈现偏紧的局面。中国精矿缺口在2017年约有8万吨，与2016年相比呈扩大之势，全球缺口在2.5万吨左右。

再生铅行业巨变，占比逐年提高。全球范围内再生铅产量比例超过70%，国内现在也已经由35%上升到40%以上。未来随着消费放缓，蓄积量增加，再生铅比例将较快增加。

铅酸蓄电池消费已无增长。从铅酸电池的产量看，1-10月中国铅酸蓄电池产量同比下滑1%，窄幅较1-9月份有所收窄，预计全年产量与去年持平。

2017年全球铅矿与金属均有小幅缺口。由于铅锌伴生，在锌矿大幅紧张之时，铅矿也呈小幅短缺，大约短缺3万吨，但由于再生铅对原生矿的弥补，冶炼产品仍能基本满足下游需求，金属端也仅呈现2万吨缺口。

2018铅市场展望

铅酸蓄电池消费面临较大冲击。铅消费80%集中在铅酸蓄电池领域，其中汽车和电动自行车的铅酸蓄电池占所有铅酸电池的50%以上。全球电动车革命已经启动，对铅酸蓄电池消费的拖累不言而喻。中国电动自行车的销量也已经呈饱和下滑的趋势，共享单车的出现对电动自行车的消费需求形成进一步的压制。我们也看到，从政策上，2016年起，国家对铅酸蓄电池开征4%消费税，国家在政策导向上似乎也对铅酸电池不利。

铅矿和金属都将出现小幅过剩。随着2018年铅锌矿供给开始出现恢复性增长，矿产铅的产量将出现增长。同时，再生铅明年新投产项目在下半年投放较为集中，再生铅产量也将保持增长。在消费逐渐从增量消费转为存量消费后，铅的平衡开始由小幅短缺转为小幅过剩。

铅价表现继续弱于锌价。与锌的乐观情绪不同，我们对铅价较为悲观。如果把时间尺度拉大来看，铅价并没有跳出2010年以来1600-2800美元的波动区间，表现明显弱于锌价，这本质上反映出再生铅比例逐渐增加和铅消费“强弩之末”两个因素对铅价的不利影响。