一德期货有色金属分析师|李金涛、封帆

2月25日至3月1日我们联合贸易实体公司，投资公司等一起到河南展开2019年铝产业调研，下面就调研情况做一下汇总。

上游

氧化铝：

A：氧化铝年产能共计250万吨，共5条生产线，其中1条为采暖季规定强制减产，另外一条生产线能否正常生产以及天气情况而定，目前开工率约60%。原料采用自有矿山加外购矿，外矿相对便宜，使用增多肯定会打压国内矿石价格。铝土矿价格后期大概率是下滑的，由于两会前河南地区矿山开采依旧受限，短期铝土矿价格坚挺，但山西地区铝土矿价格从18年年底到现在已经下滑60元/吨，目前平均下矿品味为铝硅比4.5，铝土矿品质都在下滑，但会河南地区铝土矿库存均有所增加，A厂有2个月库存量。氧化铝价格或将继续下行，但即使亏损也不会考虑减产，主要氧化铝自供，剩余量长单销售。集团未来还有氧化铝新建项目。得益于集团的精细化管理，该企业的生产成本在省内相对较低。

B：氧化铝年产能共计140万吨，采暖季限产停一台焙烧炉，一天影响产量700-800吨，采暖季过后可视情况复产。河南地区铝土矿价格还没有开始下滑，铝硅比4.5-5的铝土矿到厂500元/吨，B企业已经进行技术改造，涉及年产能100万吨的生产使用进口铝土矿，最早预计4月份能投产。3月2日公司有一船20万吨几内亚铝土矿到连云港(601008)，从连云港到厂里铁路运费约180元/吨。目前国产矿单耗2.5吨，碱耗150公斤，进口矿碱耗可能70-80公斤。使用国产矿生产完全成本约2800元/吨，现金流尚不亏损，山东地区使用进口矿生产成本据了解仅有2300元/吨，理论上B企业用进口矿可降低成本，但具体情况还需等待稳定生产后。目前国产矿库存2-3个月，自采矿量很少并且品位低。氧化铝40%自供铝厂，60%采取长单销售，按三网均价结算。

C：氧化铝年产能45万吨，采暖季限产30-50%，周边另一家氧化铝年产能80万吨的企业采暖季限产40%，由于其配套电解铝产能转移，因此其后期氧化铝复产可能性不高。河南地区环保政策执行较周边省市严，当地矿山已经2-3个月没有开采，该企业铝土矿库存仅有20多天，碱耗仍为110-120公斤，企业按完全成本亏损，但只要不亏现金成本，企业不会考虑减产。河南地区除了几家大型民营企业成本可控制在2700元/吨，其余企业完全成本均处于亏损状态。随着供暖季结束，氧化铝复产，以及省内进口矿试用成功，氧化铝价格或仍有下滑空间，但传闻也有产业大户有意收货挺价，氧化铝价格或在2700元/吨有支撑。

中游

电解铝：

D：电解铝总产能42万吨，采暖季并无限产，但主动停槽30台左右，涉及产能不足10%，主要由于电力不够用，目前当地政府不支持电解铝企业，因此网电没有优惠，要六毛多，所以被迫关停。目前用电情况70%自备电，约20%协议电，10%的网电产能关停，综合电费0.43元/度。目前自备电有8分钱上网费，关于政府基金5-6分钱如何缴纳，是否已经包含在上网费中尚不明确。企业生产工艺为280KA小槽子,经济性不佳,按电解铝完全成本目前亏损1000元/吨左右，但是因为原料氧化铝和炭素等价格松动，预期成本还有下滑空间。

E：该厂电解铝年产能共计72万吨，目前已经停产50万吨进行产能转移至四川广元，河南地区自备电综合电价4毛多，广元地区电费仅有0.26元/度，如此只算电费成本差异就达两千以上,广元地区政策极具吸引力。电解铝企业资金充足的情况下建设周期8个月即可，广元地区或在4月份陆续点火投产。河南剩余产能暂不考虑继续减产，维持自有深加工使用。

F：电解铝涉及产能58万吨，运行产能55万吨，采暖季并未受限减产，自备电率70-80%，剩余从伊川采购，综合电价4毛左右。每月生产铝锭2万吨左右，其余自有加工使用及周边使用，自有加工产能共25万吨，目前运行产能将近20万吨，有2万吨铝箔，下游加工企业春节期间有减量生产，但目前已经恢复，个别小型企业因为资金环保等因素还未恢复。目前铝棒加工费300多，扁锭加工费700多，不能覆盖电解铝亏损情况。下游加工产品多以长单形式销售，基本不放库存。铝锭运往华东地区铁路230元/吨，公路270-280元/吨，运到浙江成本再增加20元/吨。

G：电解铝总产能84万吨，没有氧化企业配套。其中一年产能24万吨的铝厂由于没有自备电已于春节前全部停产，剩余运行产能60万吨自备电费约0.45元/度。采暖季并没有因环保停产，但轮流检修电解槽涉及产能约5万吨。氧化铝从河南本地和山东采购，采用三网均价，氧化铝库存加上在途的有1.5万-2万吨。企业出原铝1700吨/天，其中400吨以铝水形式供周边其它下游，700吨铸造铝锭自用，800吨铸铝锭外销。电解铝完全成本14800元/吨，且出现现金流亏损，企业表示氧化铝产业集中度高，价格易受掌控，成本难以继续下行。

仓储物流公司：

H：做为省内四个铝期货交割库之一，主要承接当地和西北地区产运来的铝锭。巩义地区也为国内重要的铝材加工基地，主要以工业型材为主，西北发运过来铝锭几本就地消化。铝锭在库中转周期为3-10天。新疆到巩义铁路运输成本在450-460元/吨。目前西北发运到货正常，入库量在1000-2000吨/天，出库量在1500-2500吨/天，基本出入平衡。当前期货加现货铝库存在4万吨左右，历史库存最峰时达到8万吨，年最高吞吐量达到177万吨。另外据仓储公司领导反映，今年铝锭从西北发运到巩义地区正常，但运回西北的发货量明显不够，造成巩义地区集装箱空箱积压严重，达6000箱以上，说明内地往西北物流极不活跃。

下游

D：企业自有下游加工产能5万吨，产品为特高压电线法兰头型材。2018年产量3-4万吨，预计2019年达到满产5万吨，在手订单已有10-20天，目前下游订单比2018年前三季度都要好，并且库存也不高，特别是特高压线缆方面，从2018年11月份开始订单增加，工业型材需求比较稳定，春节期间下游停工情况比以往要少。

E：电解铝企业E自有下游高端罐体料生产线，主做食品加工方向，原铝由铝厂自供，不够部分从巩义地区拿货。产品即使出口美国也不在双反目录内，订单量较足，加工厂春节期间不放假。加工品种加工周期平均1个月，目前生产为1月份订单，以后3个月的订单已经接满，而且企业会主要筛选优质订单。2019年总产量会维持持平，但会增加出口量。但从交流中得知，巩义地区做建筑型材的其它厂家暂时开工率不足。

G：自有板带箔加工规划产能60万吨，目前运行30万吨。企业表示下游订单表现比往年同期要好，需求恢复比去年早，同时产品有1/3出口东南亚各国，去年中美贸易战没有影响出口情况。另外企业周边有4家小型铝棒加工企业，其中已于2月底陆续复产，剩余1家检修状态计划3月初复产，4家加工企业一天消耗铝水400吨。该企业透露，政府有意让周边工业区内加工厂节后抓紧复工。集团层面已与国内北方某知名铝材企业签订合作意向，准备在当地开展年100万吨铝箔压延加工项目，计划4月份开工建设，建设周期18个月。届时生产的铝锭铝水将全部在周边消化，原铝不够的还将外购。

房地产某项目：

I：河南地区对售房政策执行较严，以郑州为例首套贷款利率上浮20%-30%，目前仅有刚需购房，高端项目影响较大。个别大型知名地产商将楼盘打折促销，透支未来2-3年购买力以回笼资金。河南为单核经济，以郑州一城之力带动全省发展，每年尚有25万人口净流入。周边三四线人口则净流出，地产前景不好。而且地方开发商项目垫资情况严重，目前仅勉强撑住，一但资金链断裂后果严重。

总结

1. 河南省政府规划将压缩省内电解铝年产能至250万吨以内，省内高峰时产能曾在300万吨以上。近几年通过政策调整，省内电解铝产能指标多向新疆、内蒙、西南等地转移，经我们初步测算省内电解铝在产产能仅剩180万吨左右。

2. 18-19供暖季对氧化铝产业有实质限产，电解铝企业几乎没因供暖季限产，多因企业自身原因停产。河南的高电价一项就使区域内电解铝产业全部亏损，电解铝产业逐渐丧失竞争力。

3. 省政府政策是利用交通枢纽区位优势，消化西北原铝，鼓励做铝下游深加工。原众多电解铝企业大多向下游精加工延伸，个别铝企转型效果比较明显。巩义地区主做工业铝型材，在建筑行业不景气背景下，地区加工产业发展示势头良好，未来河南地区将成为国内重要的铝工业型材加工基地。

4. 区域内电解铝产业萎缩，铝土矿品位下降等因素也影响到氧化铝产业发展。氧化铝企业通过压低成本途径尚能生存，比如生产线技改使用进口矿已经被企业接受。

5. 从供需角度看，氧化铝在供暖季结束后将开启复产，氧化铝价格还有松动的空间。但目前河南地区氧化铝企业也大多处于成本线附近，氧化铝定价权相对集中，成本端与原铝价格相持还将继续，上中游均寄希望于下游消费能拉动价格使全产业利润得到修复。

6. 下游订单情况较去年有好转，但去年主要受环保影响显著抑制了下游需求，今年在环保增加投入和地方保经济压力下，下游开工状况较去年稍好。但目前看需求只能算恢复，基建刺激下需求会不会超预期向好还需要观察。