2024年4月15日，安泰科召开2024年第二季度市场研讨会，会议回顾了铜、铝、铅、锌、锡、镍、钴、锂、硅、黄金、白银等品种2023年及2024年一季度市场发展形势，并对未来市场走势及价格进行研判。

铜：短期价格仍偏强，中期存在调整风险，长期看好

何笑辉 资深专家

一季度以来，由于海外矿山干扰率较高，矿端供应趋于紧张，铜精矿现货加工费一路下滑至10美元/吨和1.0美分/磅以下，虽然实际上铜精矿现货市场上的供需结构是趋于紧张，但是真实短缺量级也并非当前现货加工费所在水平。3月13日中国铜冶炼企业召开座谈会，拟通过检修和优化原料结构等方式提升铜精矿现货加工费，外界解读为铜精矿供应短缺传导至冶炼端，精铜供应预计出现紧张局势，从而推动铜价快速上涨。3月28日，CSPT总经理办公会议提出倡议，建议联合减产5-10%。不过，由于以上减产行为均缺乏约束性，除了冶炼厂可能提前安排检修造成阶段性减产以外，全年产量恐怕还将保持较快增长。

精铜消费方面，一季度国内的铜消费增长仍将主要来自新能源行业，包括新能源汽车、风光发电等新兴领域；其次是电子信息行业，以AI开发和应用为带动的电子信息设备、数据中心、终端等有望给电子信息行业铜消费带来新的增长。但房地产等一些传统行业则表现较弱。国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预期后市工业设备和家电等领域对铜需求将出现增长。

当前，铜价走势的驱动力一方面来自对铜供应尤其是铜矿供应的担忧，但更多的是受到外围宏观因素的影响，大量避险资金流入黄金、白银等贵金属品种，铜因其较高的金融属性和良好的流动性，也受到青睐，从而推动铜价大幅走高，随着美联储降息的预期不断后延，在降息成为现实之前，铜价恐将继续维持较强的走势。但是当前基本面和宏观面还没有能形成共振与合力，单纯依靠资金推动的上涨根基略显不稳，未来可能会出现一定幅度回调。在工业属性和金融属性逐步开始共振后，铜价才会表现为更健康的上行趋势。

中短期关注点：资金态度、地缘政治、供需变化；美联储预防式降息和危机触发式降息（甚至年内不降息），铜价走势会有不同路径。

铝：宏观情绪回暖，价格重心上移

申凌燕 铝事业部副经理、资深专家

二季度将迎来云南丰水期，若电力供应形势好转，云南、贵州将有合计超过100万吨规模的停产产能启动复产，届时运行产能将增至4300万吨/年以上，较去年同期水平高200万吨/年左右。但是2024年以来，云南降水偏少、气温偏高，3月份的降水量是1961年以来同期最少，一季度全省干旱问题较为严重，电力保供面临很大挑战。因此二季度复产规模和进度仍然存在较大不确定性，即便如期正常复产，产量集中释放期在三季度，二季度生产端的供应压力不大。值得注意的是，由于俄罗斯金属受美英制裁，全球铝产品贸易形势再添变数，应密切关注未来中国进口电解铝和出口铝材等方面的变化。

从需求端来看，2024年3月中国制造业PMI上升1.7个百分点至50.8%，结束了连续5个月收缩局面，自去年10月份以来首次处于扩张区间，新订单、新出口订单指数亦大幅提升，制造业活动明显回暖。一季度GDP增速达5.3%，超出市场预期。大规模设备更新和消费品以旧换新行动将形成超万亿级市场规模，提振市场对铜、铝等有色金属未来消费向好预期。

从国际来看，二季度全球货币政策或将迎来宽松调整，加之资金避险情绪升温，对铝价向上的支撑力较强。从国内看，随着我国宏观调控力度不断加大，一系列稳增长措施陆续落地实施，经济回升向好的态势将得到进一步巩固和增强。综合来看，预计二季度价格继续偏强运行，重心环比将有所提升，整体或将呈现冲高回落至偏高位震荡运行的走势。

铅：资金参与积极性提升，铅价突破前期运行区间

李申 分析师

得益于LME铅纳入彭博指数与上期所修订铅期货合约，提振资金参与积极性，2023年以来，持仓量和交割量显著增加，铅价突破前期运行区间，表现活跃。

2024年一季度，国内外铅价震荡上行，沪铅多次到达16800元/吨的相对高点。一方面是铅金融属性增强，在宏观情绪带动下，跟涨基本有色金属；另一方面国内供应减量明显，引发了市场对库存的担忧。

二季度，国内铅精矿供应缺口仍在，加工费持续低迷，原生铅冶炼厂集中检修期提前。3月末，河南多家大型冶炼厂率先开启检修，未来内蒙古、云南等地仍有部分冶炼厂计划检修，加之青海、辽宁地区冶炼阶段性停产，原生铅供应环比、同比均大幅下降。再生铅方面，4月废旧铅蓄电池供应紧张缓解，冶炼恢复至盈利状态，冶炼厂开工率保持相对高位，但值得注意的是随着电池替换需求走弱，废旧铅蓄电池回收量随之下滑，后续原料价格或止跌回升，压缩再生铅冶炼利润，恐再生铅高开工率难以持续。下游方面，随着铅消费淡季逐步显现，电池成品库存开始累积，蓄电池开工率稳中趋降，部分企业计划下调开工率以避免成品库存过高。

综合来看，国内精铅供应略有增加，但交割品牌企业存在集中检修情况，交割货源呈现紧张趋势，资金参与积极性增强，阶段性支撑铅价走高，但随着二季度消费淡季影响逐步显现，铅价将承压回落，预计铅价前高后低，沪铅主力合约波动区间为16400-17200元/吨，伦铅主要波动区间2000-2300美元/吨。

锌：宏观因素驱动，锌价创一年内新高

王健月 高级分析师

矿山方面，海外矿山受天气、事故、运营许可到期、资产调整等因素影响，锌精矿产量不及预期；国内矿山一季度锌精矿产量同比基本持平，多数省份产量波动较小，主流矿山企业进一步提产和资源整合，弥补了部分地区矿山受季节因素影响造成的减量。随着北方矿山逐步恢复生产，预计二季度的国内精矿产量将环比回升。

内外加工费延续自2023年三季度以来的跌势。一方面，一季度沪伦比值维持高位，进口锌精矿长期处于亏损状态，进口窗口仅在2月短暂开启；另一方面，国内冶炼厂对国产矿采购意愿更强，因此造成国内锌精矿原料供不应求。

冶炼方面，部分海外冶炼厂因事故、政策原因停产；国内方面，尽管面临原料紧张和利润下滑，部分冶炼厂提前安排检修，多数冶炼厂开工率尚可，精锌单月产量虽环比减少，但仍处于同期历史高位。

消费方面，海外经济仍存下行风险，而国内呈现弱复苏，镀锌和压铸领域的开工率较低，各终端领域消费存在差异，其中房地产需求偏弱，汽车、家电等消费品表现稳中向好。推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策对消费的提振，仍需持续关注。

综合来看，一季度锌价支撑不足，呈现区间偏弱震荡，与其他有色金属价格相比，表现相对平淡。二季度初，宏观因素推高有色金属价格，锌价涨至近一年高位。随着冶炼厂常规检修影响持续，给予锌价底部支撑，但消费端缺乏亮眼表现，锌价走势更多来自宏观因素驱动，维持高位运行。

锡：基本面再优化，金融属性将成锡价主驱动力

郭宁 铜锡事业部副经理、资深专家

进入2024年后，锡基本面持续向好。供给侧看，虽然仍有佤邦核心矿区未复产的紧缩预期在，但一季度佤邦有3000吨左右抛储，中国、非洲矿也有小幅增量，且得益于锡价上涨，锡废料更为充裕，因此2024年一季度全球及国内冶炼产量保持平稳。表观需求看，海外由降转升，中国仍保持增长。其中消费电子产业触底回升，光伏、白电、汽车电子等领域消费超预期。价格看，锡价从2023年围绕基本面波动转向2024年的强金融属性驱动。一方面多点热战和逆全球化趋势将全球产业链再度割裂，另一方面美元和黄金、石油等大宗商品有脱钩迹象，推升了新一轮上涨周期；资金对锡等有色品种参与性变得更强，锡期货市场甚至出现挤仓，综合促进了锡价大幅高企。目前内盘已剑指26.5万元/吨大关，外盘更达到近3.4万美元/吨的阶段性高点。当前锡价呈外强内弱特点，一方面是去年外盘价格走势比内盘弱，今年消费回暖后价格弹性更大；另一方面是国内外库存2024年出现了相互调换的现象，国内一直在累库，海外一直在去库。海外受印尼RKAB许可延迟影响库存交割少以及需求回暖开始去库；而国内库存受近两年进口锡锭较多的影响，在国内锡消费持续增长的前提下，呈现累库主要是隐性库存显化的过程。

展望2024年第二季度，宏观层面看，美联储是否会降息俨然成为一只灰犀牛，种种迹象表明后续美国可能金融收割日韩、欧洲等来维系自己的金融霸权。判断第二季度美大概率不会降息，或许年内都不会，中美在金融层面的博弈短期内的速胜论可能并不可取。此外，地缘热战形势紧迫，中东、俄乌甚至南海的局势随时有升级的可能，且各国军备竞赛更加积极，对锡等金属消耗预期也在增加。基本面看，全球将持续优化。光伏、白电、汽车电子与AI需求仍将保持增长势头，但锡化工领域受印度斋月影响订单有所下滑，且印度对原产于或进口自中、美、日、印尼等国PVC树脂发起反倾销调查，将对全球PVC出口产生一定影响。国内看，伴随各行业以旧换新政策落地并临近产业旺季来临，二季度末或迎来明显去库。综上判断第二季度锡价脱离基本面的大幅波动概率依然很高，预计沪锡波动区间24-27.5万元/吨，伦锡波动区间3.1-3.5万美元/吨。

镍：底部支撑强化，二季度镍价区间震荡

吴晓然 分析师

2023年产业基本面呈现巩固回升态势，产业各环节要素供应宽松，产能瓶颈同比松弛，利空因素逐渐强化。中国和印尼产能产量均有提升，过剩由二级镍逐渐转向一二级镍全面过剩，同时，中间品-硫酸镍产能提升，硫酸镍-电镍的产能转换更加顺畅，价格震荡下行，沪伦价差较去年缩小，振幅收窄，一二级镍价差缩小，价格向下寻找成本支撑。2024年一季度，二月末美国宣布对俄罗斯进行新一轮制裁，叠加RKAB引发原料短缺忧虑，原料供应忧虑和宏观扰动共振，价格宽幅震荡，整体先涨后跌。一季度伦镍均价16916美元/吨，环比下跌3%，同比下跌35.4%。沪镍主力三月均价131827元/吨，环比下跌4.6%，同比下跌34.5%。

宏观方面，美国经济强韧程度超预期，就业市场数据持续过热，市场对美联储降息预期不断推迟；供应上，印尼RKAB事件影响逐渐减弱，菲律宾镍矿主产区雨季结束，矿与中间品原料供应趋于宽松，我国进口印尼产品在种类和总量上将继续增长；需求端，年内不锈钢产量增幅或达5%，但是终端需求一般，新能源产销预期持续向好，三元占比回升提振镍消费。库存方面，电镍产能和可交割品牌增加，纯镍溢价降低，库存支撑弱化。

整体过剩格局不改，产业政策扰动暂时告一段落，镍价估值区间回归，成本支撑强化。四月，美国和英国对俄罗斯铜、铝、镍金属实施新的制裁政策，短时间内再度推高镍价，而俄镍主要市场在亚洲，国产电镍对俄镍替代性较强，该制裁长期来看对市场冲击有限。二季度宏观因素或将继续带来价格短期波动，国内政策对消费支撑还有强化预期，预计镍价震荡整理，沪镍主力价格主要区间暂看125000-140000元/吨，伦镍价格主要区间暂看16500-19000美元/吨。

钴：价格疲软，中长期底部震荡

周航 分析师

一季度价格走势：2024年一季度钴价在历史低位震荡，欧洲标准级金属钴均价12.59-14.4美元/磅，低幅同比下跌23%，高幅同比下跌18.3%。同期，欧洲合金级金属钴均价15.89-17.28美元/磅，低幅同比下跌9.6%，高幅同比下跌9%。国内市场金属钴均价为210,317-239,111元/吨，低幅同比下跌25.9%，高幅同比下跌26.9%。国内外市场成交均保持平淡，以小批量为主，主流品牌货源较为紧张。由于金属钴产能快速释放，国内冶炼企业面临一定销售压力。

供应方面：原料端供应宽松预期短期内无法改变，一方面，洛阳钼业2023年一跃成为全球最大钴原料生产商，2024年钴指引产量将继续增长至6万吨以上，贡献较大增量；铜价飙升，将带动铜产量持续增长，钴作为铜副产品产量跟随增长。另一方面，印尼镍钴湿法冶炼项目投产和产能扩张，成为另一重要来源。精炼钴方面，由于金属钴对硫酸钴高溢价和收储刺激，金属钴产量迅速释放，由2.4万吨有望增长至3.6万吨。同时钴盐和前驱体一季度产量同比均有不同程度增长。

需求方面：一季度钴消费增长主要来自于锂电行业，包括3C消费逐步好转，三元电池订单量提升，但增幅有限。由于镍钴锂原料价格低迷，下游提前补库，正极厂订单前置，一季度出现超预期生产；一些出口订单也在抢单，5月底之前交货，规避6月之后海外车企面临的美国电动车补贴取消的问题，因此一季度正极厂产能开工率提高至75%左右。地缘政治危机、航空业复苏在高温合金领域对钴有一定支撑。二季度不确定因素仍来自于3C和动力三元领域需求增长能否持续。同时前驱体和正极材料产量的增量主要来自于一体化企业，对刺激市场流动性影响微弱，无法有效拉动需求。二季度由于原料供应过剩和终端需求增长的不确定，钴价缺乏上涨动力的可能性较大，二季度欧洲金属钴价格暂看13.0-15美元/磅，国内市场金属钴价格预计持平或小幅下跌，金属钴价格暂看19.5-23.5万元/吨。钴是铜镍的副产品，强劲的铜镍价格，会带出更多的钴，很难改变目前原料供应过剩的格局，长期来看，近几年钴价将持续在L型底部振荡，2027年之后才有望供需平衡。

锂：过剩预期一致，价格难以反转

弓泽宇 分析师

由于锂价在2023年四季度的快速下跌，进入2024年以来，减产和降本成为了锂行业的共识，澳洲部分项目宣布调低2024年产量指引，宜春地区因为环保及锂价过低等因素导致产量下降，春节后国内需求端排产表现出色，下游企业纷纷补库，供减需增的背景下，阶段性紧平衡局面形成，锂价在一季度从10万反弹至12万附近。锂价上涨之后供应明显恢复，在江西环保问题或将得到推进和前期锂矿采购增加的背景下，矿石提锂产量环比上涨，另一方面进口量依旧维持高位，整体上来说供应偏宽松。需求端，4月需求环比向好，但下游前期补库后，对于高价货品接受程度不高，而5月市场预期增速或将放缓从而带来一定压力。

安泰科预计2024年全球锂资源市场供应量约140万吨，需求量约120万吨，供应过剩约20万吨，锂价上升空间有限。基本面来看锂市场需求并未出现明显改善，一季度供需错配的行情将难以持续，年内随着江西环保政策持续落地，锂盐厂复工复产，盐湖供应出现季节性恢复，叠加海外进口陆续到港，供应端仍有一定增量预期；若后期需求端未有超预期表现，则锂盐供应过剩将持续扩大。但同时雅保、Pilbara、Sigma Lithium等矿商的招标价格均在成本端为碳酸锂提供价格支撑。

2024年全球锂资源端整体过剩已经成为市场共识，基本面维持中枢价格整体下调判断，趋势性反弹的出现或需要产业整体经历产能部分出清和行业格局的重塑。但是从成本曲线来看，国内云母端资源充当了价格调节器的功能，2024年产能的出清注定不会太顺畅，意味着锂价在相当一段时间内保持区间震荡的行情。

硅：短期库存高位价格承压，中期存在调整风险，长期看好

马海天 总工程师

工业硅：一季度工业硅国内产量96万吨，同比增加10.5%，需求量111万吨，同比增长44.2%，其中多晶硅领域需求63.9万吨，同比增长75%，多晶硅领域需求占比达到57.6%。考虑到出口和再生硅补充，虽然一季度国内工业硅市场处于去库存的状态，但是行业内库存仍维持在50万吨的高位，加之对二季度供应持续增加而需求持稳的预期，一季度国内工业硅价格从1.5万元/吨下跌10%至1.35万元/吨。

多晶硅：一季度多晶硅国内产量53.3万吨，同比增加75.3%，需求量44.3万吨，同比增长61.7%。考虑到进出口，一季度国内多晶硅市场累库8万吨左右，截至3月底全行业库存预期超过15万吨。在供应过剩的背景下，一季度国内多晶硅复投料价格从6万元/吨下跌20%至5万元/吨。

当前，产能预期过剩是造成市场情绪悲观的主要因素。据安泰科统计，2024年国内新建工业硅和多晶硅产能均超100万吨/年，预期到2024年底，工业硅和多晶硅行业的名义开工率将进一步下降至60%和50%，行业已经呈现阶段性结构性产能过剩的风险。预计中期市场将呈现价格持续回落、全行业亏损的窘境。

中短期关注点：新产能投放节奏、企业检修停产情况、海外光伏需求变化。

黄金：大国博弈叠加地缘政治影响，被封印的货币之王正在起航

盛文 分析师

2024年一季度国际金价突破前期高点，不断创下历史新高；国际期货市场COMEX黄金主力合约3月28日最高触及2256.9美元/盎司，现货市场LBMA黄金现货3月28日最高触及2236.24美元/盎司。一季度国际金价处于单边上涨走势，季度均值2071.78美元/盎司，同比上涨9.70%。一季度国际金价大涨，主要基于美国国内经济增长放缓，市场预期美联储下半年降息仍将是大概率事件，叠加东欧俄乌紧张局势、中东巴以冲突升级等带来的担忧，加上世界各国地区央行持续购金，以及大国博弈带来的持续影响，黄金作为避险资产受到推崇，价格持续走高。新时期黄金货币、金融、投资属性的增强，以及生产成本的上涨，支撑国际黄金价格走势。

从黄金货币属性来看，2023年全球央行持续购入黄金，累计购金1037吨，截至2023年12月，全球央行黄金储量35939吨(占外汇比重15.2%)。从黄金投资属性来看，2023年黄金日均成交额1626亿美元，低于标普500指数2529亿美元，小幅高于美国短期国债1611亿美元/日的成交额。在投资回报率上，黄金的1年期、3年期、5年期投资回报率分别为13.23%、9.29%、11.73%，高于美国抗通胀国债、美元资产回报率，略低于标普高盛商品指数回报率。从黄金避险属性来看，黄金、美国国债为全球两大避险资产；2023年11月至2024年一季度，全球央行黄金储备、非美国家美国国债持有量均保持增长;黄金持有量增长1.34%;美债持有量增长10.51%。从黄金生产成本看，矿产黄金开采企业总维持成本AISC不断攀升，2023年三季度达到1300美元/盎司，为历史最高；有10%的黄金企业AISC在2000美元/盎司以上，如果金价低于2000美元/盎司，部分矿山将面临关闭。

针对当前金价、美元指数、十年期美债收益率同步上涨的情况，安泰科认为大国博弈及地缘局势引发的避险情绪是主导目前金价走势的原因，而美联储货币政策仍将是扰动因素；对于未来国际黄金价格走势，预计短期将强势横盘震荡，中长线仍将保持上涨趋势，或上探2650-2700美元/盎司，国内金价或涨至620-630元/克区间。

白银：工业属性与金融投资属性双重推动，银价不断走高

李元 分析师

2024年以来，随着国际国内黄金价格不断创下历史新高，国际国内白银价格走势也出现了单边上涨的行情。2023年全年，COMEX白银年均价23.47美元/盎司，同比上涨7.5%；2023年国内沪银价格，在强劲汇率的影响下，涨幅高于国际银价，上期所沪银主力全年均价在5576元/千克，同比上涨18%。进入2024年一季度，随着美联储降息预期强化以及区域地缘冲突带来的避险情绪影响，加上黄金价格的带动，白银价格重心提升。2024年一季度，COMEX白银期货主力合约均价同比上涨3.8%达到23.52美元/盎司，国内上期所沪银主力合约均价同比上涨17.8%至6008元/千克。目前看，来自太阳能光伏产业爆发式增长带动的光伏银浆需求，对市场价格有很大提升作用，而最近两年市场现货的供应持续短缺，也直接推动银价重心的提高。

根据有关国际机构统计，2023年全球白银现货市场延续供应短缺情况，缺口较2022年同期缩窄，短缺4386吨。其中现货供应同比下降1.5%到3.1万吨，再生银产量的提升未能弥补矿产银的减量。消费端，虽然全球工业用银同比有8%的增长，但在其它领域的拖累下，现货需求同比下降9%到3.5万吨。

国内方面，受到光伏产业带动，白银消费快速增长。据中国有色金属工业协会初步统计，2023年中国白银总产量为22755吨，同比下降5.2%。白银作为铅锌铜副产品，在铅锌铜冶炼企业的平稳运营下，重点生产企业白银产量集中度在提升。消费方面，有色协会金银分会、安泰科统计，2023年国内白银实物消费突破10000吨，光伏用银仍是白银消费的主要增长点，光伏用银粉国产化率不断提升。2023年新增装机量再创新高，光伏用银终端电池片技术革新周期超预期，新型Topcon替代PERC成为主流技术。随着光伏新增装机量的增加，带动白银下游产业链垂直延申，今年在硝酸银、银粉方面的新增产能将有所释放。

对于未来白银市场行情，整体看，黄金价格的带动和来自白银基本面的改善（太阳能银粉银浆需求大增）将继续推动白银价格强劲的增长。预计在工业属性与金融投资属性双重推动下，未来国际白银价格将继续震荡上扬，不排除不断突破近期高点的可能。（摘自安泰科微信号）