5月12日沪铜击穿了两年来的上升趋势线，显示期铜已经进入下跌行情。本次下跌的性质与以往不同的是，现货配合期价下跌、升贴水接近持平、内外盘近月比价改善。笔者认为，本次下跌是由于期价过高而产生的，目前铜市的焦点集中在5月合约摘牌之后。现货月由于换月弥补升水的利多因素与现货集中到港、人民币升值问题、铜消费进入淡季等利空因素此消彼长。短期来看，市场由于前期的超跌技术上会呈现反弹态势，但力度相对有限，后市期价将不可避免地再度步入熊途。

    一、全球铜供需紧张局面开始缓和

    笔者预期，2005年上半年是大多数基本金属的定价高峰，下半年将从此高峰回落。在供应增长加速和同时，全球的需求增长正在放慢。现在市场大致处于平衡状态，下半年和2006年可能会出现小的过剩，这是铜价在今后18个月里会下行的主要原因。

    据国际铜业研究组织(ICSG)公布，1—2月全球精铜产量过剩2.4万吨，去年同期为短缺23.6万吨，截止到2月底的精铜报告库存总量较2004年底时增加4.5万吨。供过于求反映出全球精铜用量处于低水平，1—2月用量较去年同期下降5.3%。从供给方面看，1—2月份铜矿产量较去年同期增加8.1%，1—2月原生精铜产量较去年同期增加了5%(来自铜废料的)，再生精铜产量增加了2.1%，从而使得精铜总产量较上年同期增加4.6%。

    从严格意义上讲，目前市场的表观仍不能称之为供应过剩，但至少在6、7月份国内消费进入淡季之后，这种双方面的调整，也就是供应的增加和需求的相对下降可以让市场的狂热大大降温。

    二、美元进入升值循环周期

    自去年6月底以来，美联储为预防经济过热和通货膨胀再起，持续小幅8次升息，几乎是每隔月余升息一次，每次升幅为0.25个百分点，使联邦基金利率从6年前1%的超低利率上升到目前的3%。市场预测美联储在年内还会加息多次，使联邦基金利率升到3.5%—4%的中性水平。在外汇市场上，美元突破85.4的重要技术关口，目前刚刚处进入升值通道中。笔者认为，美元已跌到最低点，现在应该是开始回升的时候了。只是这种回升不可能呈现单边波动，尤其是在美元突破颈线位后不可避免地会在短期内回试支撑，在确认突破有效后再继续攀升。

    我们看到，目前美元利率已超过人民币息率，如果美元继续升息，利差将继续扩大。在利率平价作用下，资本流动将在我国发生变化和逆转，资本外流、货币替代现象将再次显现。不可避免的是，人民币升值压力有可能得以缓解，并给过度投资和通胀降温，但也有可能使我国重现通缩的负面影响，这是不容忽视的。

    美元的走强给伦铜带来了较大的抛压，而在今年的4月中旬、5月初期以及5月6日以来，美元曾多次表现出明显的上涨态势。前两个时期的行情很快结束，第三个时期的行情仍在持续，并且更加显著。随着美元的升值，铜价上行的压力必然加大。

    三、空头力量开始抬头

    指数型基金仍然是目前多头的中流砥柱，但是宏观基金和CTA基金对于市场的影响显然越来越负面，至少周期性地会对价格形成抑制。特别是美元走强的情况下，宏观或对冲基金缺乏继续买入商品对冲美元的信心。而且目前LME和COMEX的大多头持有者通常是指数型基金，其到期的迁仓行为显然不利于价格再创新高。之前上海现货价的坚挺给LME铜价提供了人气上的支撑，而目前现货处于平水状态，从伦铜破位下行的趋势来看，国际铜价步入跌势的迹象已相当明显。而上海的常规到货目前虽没有从实质上改变现货紧张的状况，但是至少会给市场留下一段缓冲期。这段时间里LME铜价很难重新获得上涨的动能。

    从COMEX的持仓变化来看，基金建立多头部位开始变得谨慎，这类基金何时退场将决定趋势的转变。而随着西半球供需平衡局面的出现，全球的库存水平逐步恢复至平衡状态。靠指数型基金单枪匹马推动价格至新的高点显然有些不太现实。特别是商业性持仓有明显的中性化趋势，一旦商业性持仓转变成净多持仓，基金进一步看涨的可能也就不存在了。

    四、期铜正在构筑历史性顶部

    综合铜持续的技术性偏弱，使得沪铜在冲高的过程中受到牵制，伦铜破位下行对市场的多头人气带来巨大的杀伤力。3100—3400美元的平台已经不再稳固，价格短期仍会在高位运行，但弱势格局开始显现。操作上，投资者应该由中性化思路转向抛空，可轻仓以待，在价格反弹至技术关口时介入。   #p#分页标题#e#